1. Yönetici Özeti

2026 yılının ilk çeyreğini tamamlarken, küresel enerji piyasalarındaki yapısal değişimler ve BOTAŞ’ın Şubat ayı tarife güncellemeleri, Borsa İstanbul Sınai Endeksi (XUSIN) üzerinde belirleyici bir faktör olmaya devam etmektedir. Şubat 2026 verileri ışığında, doğalgaz fiyatlarındaki volatilite azalmış olsa da, taban fiyatların tarihsel ortalamaların üzerinde seyretmesi, özellikle enerji yoğun sektörlerde FAVÖK (EBITDA) marjları üzerinde baskı yaratmaktadır. Bu rapor, sanayi şirketlerinin enerji maliyetlerine karşı geliştirdikleri korunma (hedging) stratejilerini ve sektörel ayrışmaları teknik bir perspektifle ele almaktadır.

2. Enerji Piyasası Görünümü: Şubat 2026

Şubat ayı itibarıyla TTF (Title Transfer Facility) ve yerel spot piyasa fiyatlamalarında, kış sezonu çıkışı kaynaklı bir gevşeme gözlemlense de, 2025 yıl sonu enflasyon düzeltmeleri maliyet kalemlerinde kalıcılık sağlamıştır.

• Sanayi Tarifesi: Şubat ayında sanayi grubu aboneleri için uygulanan tarifede, bir önceki yılın aynı dönemine (YoY) göre %18’lik bir reel artış söz konusudur.
• SKDM Etkisi: Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması’nın (SKDM) tam uygulamaya geçiş sürecinin hızlanması, fosil yakıt bazlı enerji kullanım maliyetini dolaylı olarak artırmıştır.

3. Sektörel Etki Analizi

Doğalgaz maliyetlerinin toplam Satılan Malın Maliyeti (SMM) içindeki payı baz alındığında, BIST şirketleri arasında net bir ayrışma görülmektedir.

3.1. Cam ve Seramik Sektörü

Üretim proseslerinde doğrudan doğalgaz kullanımı en yüksek olan bu sektörde, Şubat ayı bilançolarına yansıyan enerji maliyeti artışı, net kar marjlarını %150-200 baz puan daraltma riski taşımaktadır. Ancak, 2024-2025 döneminde RES ve GES yatırımlarını tamamlayan ve öz tüketim oranını %40’ın üzerine çıkaran şirketler (Örn: Cam ambalaj ve kaplama devleri), bu maliyet şokunu rakiplerine göre daha iyi absorbe etmiştir.

3.2. Demir-Çelik ve Metalurji

Ark ocaklı tesisler elektrik fiyatlarına daha duyarlı olsa da, haddeleme süreçlerinde kullanılan doğalgaz, maliyet yapısında kritik bir yer tutmaya devam etmektedir. Küresel çelik fiyatlarının Şubat 2026’da yatay seyretmesi, maliyet artışlarının son ürün fiyatlarına yansıtılmasını (fiyatlama gücünü) sınırlamıştır. Bu durum, sektör hisselerinde kısa vadeli satış baskısı oluşturmuştur.

3.3. Petrokimya

Doğalgazı hem hammadde hem de enerji kaynağı olarak kullanan petrokimya tesisleri için marj daralması, ürün-nafta makasındaki (spread) toparlanma ile kısmen dengelenmiştir. Şubat ayında sektör hisseleri, enerji maliyetlerinden ziyade global talep döngüsüne odaklanarak endeksten pozitif ayrışmıştır.

4. Finansal Metrikler ve Yatırımcı Perspektifi

5. Sonuç ve Stratejik Öngörüler

Şubat 2026 verileri, sanayi şirketleri için “ucuz enerji” döneminin tamamen kapandığını teyit etmektedir. Yatırımcılar için anahtar strateji artık sadece ciro büyümesi değil, enerji yoğunluğu düşük veya yenilenebilir enerji portföyü güçlü şirketlere odaklanmak olmalıdır.

Teknik Görünüm: XUSIN endeksi, enerji maliyetlerindeki artışı büyük ölçüde fiyatlamış görünmektedir. Önümüzdeki çeyrekte, doğalgaz fiyatlarında beklenen mevsimsel düşüş ve şirketlerin devreye alacağı yeni kojenerasyon tesisleri, marjların toparlanması için katalizör görevi görebilir. “Nötr” ağırlıktan, seçici “Ağırlık Artır” stratejisine geçiş için uygun zemin oluşmaktadır.